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    非常赢家与你分享期权波动率的秘密

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    发表于 2019-4-2 18:08:09 | 只看该作者 回帖奖励 |倒序浏览 |阅读模式
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      在投资实践中,投资者大都有这样一种感觉:预测某一投资品种在未来一段时间内的涨跌很困难,但预测未来一段时间内该品种波动率的变化相对较简单。例如,在国内市场,长假因素导致的市场信息积累,会在长假后短时间内集中爆发(有时也会在长假前一两个交易日提前发生)。长假前,投资者虽然不知道长假后市场对长假期间信息的反应是涨还是跌,但可以确信,相关投资品种的波动率上涨的概率很大。如果市场中有相应标的的期权产品,那么在长假前做多波动率,就是一个非常不错的投资策略。

      这样的投资策略同样可以运用于每年的重要经济数据公布、重大政策出台、重要会议召开及可预期的重大经济政治事件发生前后,如前段时间的苏格兰公投事件,在苏格兰进行公投前,投资者虽然不知道苏格兰最终能否从英国分立出去,是应该做多英镑还是做空英镑,但他们知道无论苏格兰公投最终结果怎样,都会使英镑波动加剧,只要在公投之前做多英镑期权波动率,公投过后做空英镑期权波动率,就可以获得不错的收益。

      波动率是标的资产投资回报率变化程度的度量。从统计角度看,它是以复利计算的标的资产投资回报率的标准差。对于期权投资来说,波动率是很重要的一个参数,甚至从某种意义上说,期权交易可以称之为“波动率交易”。而就波动率交易而言,比较重要的波动率参数有预测波动率和隐含波动率。

      预测波动率又称预期波动率,是运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果,将其用于期权定价模型,可以确定期权的理论价值。因此,预测波动率是投资者对期权进行理论定价时实际使用的波动率。也就是说,在讨论期权定价问题时所用的波动率一般是指预测波动率。

      隐含波动率是投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识,这种认识已反映在期权的定价过程中。根据经典的Black-Scholes期权定价模型,要获得隐含波动率的大小并不困难。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数St(股票价格)、X(行权价格)、r(利率)、T-t(行权剩余时间)、(隐含波动率)之间的定量关系,只要将前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型,就可以从中解出唯一的未知量。因此,隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。

      当投资者预测未来的波动率会上升到2%,而经过测算现阶段的隐含波动率只有1%的时候,就可以构建做多波动率的期权组合。当投资者预测未来的波动率会下降到1%,而目前的隐含波动率有2%,就可以构建做空波动率的期权组合。

      利用期权来构建交易波动率的组合,就需要对冲掉期权的detla(期权价格变化/标的价格变化)风险,使无论期权所对应的标的物是上涨还是下跌,对该组合的影响都是中性的。做多波动率期权组合可以按照买入1手看多期权+买入delta2/delta1手看空期权进行构建。同理,做空波动率期权组合可以按照卖出1手看空期权+卖出1手看多期权+卖出delta2/delta1手看空期权进行构建。

      这里需要注意的是,期权的delta值是与对应的标的物价格及波动率相关的函数,投资者在构建delta中性组合的同时,也要注意由于gamma(delta变化/标的价格变化)的不同,该组合需要随着delta的变化来不断调整头寸,以保持delta中性。

      当然,投资者可以根据自身的需要选择适合的delta对冲方法,非系统性对冲方法分为固定时间间隔对冲、Delta带对冲、标的资产价格变化对冲。

      固定时间间隔对冲策略执行起来较为简单。在每个选择时间段的尾期,执行交易以保证组合的总Delta值为0。这个方法实施起来比较简单,且容易理解,但在选择对冲的时间间隔时可能会有些随意。提高对冲频率可以降低风险,而降低对冲频率可以降低成本。

      Delta带对冲策略首先要确定一个固定的能容忍的Delta敞口阀值,当Delta超过阀值时,就要进行对冲。这个Delta带就是一个无需对冲的区间。不过,交易者需要主观确定这个Delta带的大小,而且确定的Delta带不是固定不变的,它取决于期权头寸。因此,该策略需要随时进行调整才能实现。

      标的资产价格变化对冲策略,即交易者在标的资产价格变化到一定量之后,对Delta进行相应的调整。该策略需要主观确定适合触发平衡的价格变化量,以及刻画价格变化指标的选择,如百分比变化、绝对价格变化、重要技术水平、隐含波动率、历史波动率等。

      在进行期权波动率交易时,“波动率微笑”不可忽视?!安ǘ饰⑿Α保╲olatility smiles)又称“期权微笑”,是形容期权隐含波动率(implied volatility)与行权价格(strike price)之间关系的曲线。一般来说,Black-Scholes期权定价模型中假设股价波动率是常数,而实际中大都会低估标的物的波动率。之所以称为“波动率微笑”,是因为价外期权和价内期权(out of money和in the money)的波动率高于在价期权(at the money)的波动率,使得波动率曲线呈现出“中间低,两边高”的半月形,酷似微笑的嘴形?!安ǘ饰⑿Α被咕哂小暗狡谑奔湓浇?,微笑倾斜度越高”的规律。因此,投资者在选择做多波动率时,尽量选择在价期权进行交易,在选择做空波动率时,尽量选择价外、价内期权进行交易。

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